本文作者：邵远慧（Z0000894）、孙超，一德期货农产品分析师
报告发布时间：2019年6月12日
临储拍卖开始以来，市场出现了一些比较有趣的变化，好像之前的僵持局面一下松懈下来：东北贸易商出货持续放缓；南北港口库存高位走货量持续下降；山东深加工两轮提价收购。波澜不兴的价格背后，有点儿暗流涌动的意思。可能是提价预期落地后的情绪回归？可能是新增陈粮供应渠道导致供需结构改变？可能是饲料需求终于体现ASF影响？又或者“世上本无事，庸人自扰之”，只是我们想多了？
不管怎样，多想想总是负责任的态度。退一步说，老看震荡不写东西，老板也会不开心的。所以即便是捕风捉影，也还是把一些观察和想法写出来，万一成为后期的交易要素呢？
1. 贸易库存：成本和数量最重要
理论上说，因为新粮对陈粮有品质升水，新粮价格不应该低于拍卖底价成本。所以涨价200的消息一经坐实，新粮价格还补涨了一把，从1850冲到1900。17/18年拍卖底部在1700，提价200，到1900似乎只是起步价，但是接下来的价格走势却不涨反跌。特别最近两周，集港量迅速萎缩到几可忽略不计，价格却还在下跌。
出现这种情况，需求持续低迷肯定是一个大的背景（后边再具体讨论）。我们单从贸易的角度看，港口价格从4月初的1720-1730涨至5月底的1910-1920，2个月近200的涨幅，这个过程有两个变化是可以确定的：第一是贸易库存从亏损变成盈利，甚至是大幅盈利。就算是年前收的高价粮，只要年后还在继续收购摊薄成本，拿到现在也肯定是赚钱的。如果是2-3月建的库存，在当前价位获利是非常丰厚的。我们无法精确计算贸易商的平均成本，但从粮食局的全国主产省收购进度看，11-12月高价阶段的收购量是3322万吨，平均每5天收购277万吨。而从2月15日到4月底的低价阶段收购量是4737万吨，平均每5天收购296万吨。如果单看东北（尽管没有连续的数据），12月底的收购量落后去年同期1822万吨，到4月底收购量则反超去年834万吨，收购量“前低后高”的趋势更加明显。并且11-12月所收购的粮食已经经过了5个多月的消耗，占目前库存的比例要更小。这么粗略计算，目前贸易粮折港口成本（不考虑仓储利息等）应该在1800元/吨上下。第二个变化就是年后到现在，港口和渠道都囤积了大量的库存。单就港口看，从1月底的370万吨到5月底的650万吨，库存增幅超过75%。那么产区渠道内又有多少库存？如果18/19年度真的是没有供需缺口或者供需缺口仅1000-2000万吨级别，那渠道库存量是很惊人的。增库存最快的阶段是3月，这也证明了低价阶段的收购量更大。
库存扭亏为盈，贸易商囤货的意愿减弱，兑现利润的意愿增强。库存量大，手里也有东西去兑现，市场上的供应压力是客观存在的。下一个问题就是压力到什么时候体现出来。从目前的集港量和发运山东量来看，贸易商还没有集中出货。那么在9月前会不会出货？还是会结转到新年度？以目前的成本来看，18年新粮要低于拍卖陈粮，似乎继续屯粮有优势。但是对19年新作就未必了，产区1800以上的价格，农户还会惜售吗？
2. 饲料需求：ASF对饲料影响的修正
从拍卖落地开始，需求就在非常明显的走弱。根据看到的数据和贸易商的反馈，华南因为ASF大范围爆发走货下降非常明显，华东区域也有掉量的趋势。除了ASF，不利于玉米需求的还有一些因素，如鸡苗价格高影响5月的肉鸡补栏，陈水稻和新小麦开始供应等。
回顾ASF发生以来的猪价走势和饲料需求的变化，我们发现ASF对这两者的影响是不一样的。ASF的发生可以分为三个阶段：散发，大面积发生，恐慌性清栏。真正造成生猪存栏和饲料需求断崖式下跌的是第三个阶段，所以我们会看到一些地区ASF疫情并不少，但是养殖户赌后市的信心在，没有出现抛售，饲料需求也就没有出现大幅下降。对猪价来说，前两个阶段对猪价没有太的明显影响，到第三阶段，大量的生猪在短时间内被抛入市场，并通过各种无法描述的渠道变成猪肉供应和库存，会造成猪价短期内大幅下跌。只有在抛售停止后一段时间，猪肉库存得到消化，猪价才会重新企稳回升。
后期饲料需求应该还是会继续下降：ASF难以控制，肉鸡利润开始崩塌影响存栏继续扩张，蛋禽料的增加渐渐抵消不了猪料的下降。会不会出现断崖式下跌，要看两湖和四川的ASF会不会进入第三阶段。
3. 山东深加工：被美国大雨拯救的加工利润
5月中旬以来，玉米价格最为坚挺的地区就是山东，甚至出现过全部工厂一天涨价10块钱的“喜大普奔”局面。根据我们了解，深加工企业目前加工利润微亏，仍看好后期淀粉需求，降低开机率的意愿并不强，因此需要维持一定玉米库存。而目前华北本地玉米已经所剩不多，并且贸易商和农户的重心转向小麦，出货量非常有限，只能涨价来吸引东北粮源。
让深加工有底气继续提价的原因就是还不算太差的加工利润。虽然淀粉需求也是一地鸡毛，但受到豆粕价格上涨的带动，蛋白粉和胚芽粕等副产品价格出现了大幅上涨，支持加工利润恢复约35-40元/吨玉米。美国持续降雨导致山东玉米价格上涨，也算一种蝴蝶效应吧？
4. 价格和价差：近端是什么成本支撑？远月又是什么预期？
今天港口收购价下跌20-30，1880左右的价格已经接近或者跌破了拍卖底价计算的到港成本。那么在测算价格底部成本的时候，就应该想一想近端的成本是什么。与每年低价陈粮掺高价新粮的情况不一样，今年拍卖“强行”提价200后，低价的变成了新粮。陈粮集港1880，而新粮在这个价格还有利润，那么港口价格能下探到多少，就要看贸易粮的平均成本以及各个价格水平下贸易商的出货意愿和节奏了。
以今天收盘价，现货1880，9月1957,1月2026，5月2098；9月基差-77，9-1价差-69，1-5价差-72，基本接近了fullcarry水平，说明远月还是有一定的看涨预期。看涨的理由可能包括新作减面积，临储库存越来越低，美玉米价格上涨并且进口谷物减少，草地贪夜蛾的潜在影响等。但是需要注意的是，供给端虽然有N个看涨的预期，但是需求端也有ASF疫情持续的事实。如果供给端的故事被证伪，那么远月升水是需要回落的。期现和月间保持正套操作似乎是个不会吃大亏的操作。
△ 请认真阅读投资报告类 ☞ 《免责声明》
- 上一篇：毛泽东诗词《贺新郎·别友》赏析
- 下一篇：词牌：贺新郎